规模偏好：大公司更能把贵算力花出价值

客户那边仍偏乐观，比六到十二个月前在边际上更谨慎。John Waldron 是高盛的总裁兼首席运营官。主持是 Allison Nathan。通胀更高，并且渗进很多生意。对经营大型跨国公司的首席执行官，通胀是实在的难题。地缘仍是难题，没有更好，也许更差一点。他点了伊朗。地缘推着通胀，再推着利率。和六到十二个月前比，通胀更高，利率更高，经济里的资本成本更高，从通胀这一头看，做生意的成本也更高。

名义增长很好，所以多数公司看到的终端需求仍强，盈利仍很强。他仍站在乐观这一侧。更多的谨慎和担心放在 2027 年的规划里：更高的价格会不会一直压着，不管它表现为通胀，还是表现为资本成本。

原始来源：John Waldron on GDP Growth, AI, and the M&A Outlook。中文深度整理，非逐字翻译。本文依据 YouTube 英文人工字幕，不是自动生成轨。增长、通胀、并购增幅和资管规模都是高管口述与公司展望，不是已审计财报。编码工具那句没有点出产品名。片尾订阅口播不纳入。节目口播录于 2026 年 11 月 3 日周二。

名义增长口播高于 6%，实际增长在 2% 这一档

Nathan 问，融资环境更难、地缘也许更差、监管也不确定，这些有没有开始压低风险偏好。Waldron 没有给监管结论。他先说，这一年的融资极强。外界会把这轮都框成 AI。经济里确实有大量融资，人们在建、在长。照这个势头，美国名义增长会高于 6%。好事够多，投资和支出跟着走。消费者仍有韧性。消费端、批发端、企业端都强。世界各处并不一样。美国的需求很好，公司看得见，也就投进去。

公司对美国经济的看法是建设性的。名义增长高于 6%。通胀更热，所以实际增长在 2% 这一档。公司预测大约是 2.5% 的实际增长，上下有一点。若事情按某种方式裂开，可以到 3%。他们作为公司认为通胀会开始往下走，那会相当有帮助。

欧洲情绪最差，日本忽然有一条收益率曲线

亚洲他花了很多时间。亚洲经济很强。中国几乎是两座城的故事：国内经济弱，创新经济很强，出口增长也大。美国和亚洲的增长很强。欧洲更弱，比叙事所暗示的要好一点。大家把欧洲看得很低，实际比这种叙事好一些。从增长看，欧洲仍在跑输。环境整体仍算建设性的。

情绪差得更明确。欧洲的情绪不好。政治、地缘、能源安全不足、乌克兰的战争、伊朗的战争，对欧洲经济的冲击大概不成比例。中国的出口机器对欧洲相当不利，汽车是他点名的地方：多余的供给以更低的价格进了他们的市场。他去见欧洲客户，总觉得该给人一个拥抱。他认为没有他们感觉的那么糟，但他们确实感觉很糟。

到了亚洲，浮力和乐观更多。日本是他几周前去过的市场。日本有过很长一段相对平淡的增长，忽然到了一个时刻：增长更多，贷款需求更多，现在有一点收益率曲线可以用，资产管理也在推，要把一批沉睡的存款激活。日本的情绪一下子正面得多。世界上有不少地方情绪相当强。这几块市场里，情绪最差的是欧洲。政治动荡也多。

并购大约增三成到三成五，规模和聚焦同时在发生

并购周期里有过起停。Nathan 感到正向动能更多了，问会不会继续。Waldron 说会。企业并购今年将增长 30%、35%。基数已经相当强，这个增幅仍健康。今年应当是并购创纪录的一年。看积压和管道，都很强。这么大的量还在穿过市场，向前看胃口仍大。动能是正向的。

这回到规模偏好。并购业务里，大规模的企业并购多了很多。偏好是：更大的公司吸引更多资本，这些资本上的回报更好，市场对待他们更好。他们更有能力把钱花进 AI 这套主题和论点，并且真的为显然很贵的算力拿到价值。这条会继续往前走。公司端向前看还会有更多并购。并购大体是首席执行官信心的一个不错指标。对自己的生意没有信心，他们不会做并购。

市场上同时有两套论点。典型的并购主题往往是要规模，或者要拆开、不要规模、规模更小。现在两套一起发生。分拆和剥离很多。公司在自己看得见增长、认为能赢的地方变得更大、更强，在看不见这些的业务里变小，或者退出：卖给私募，或者分拆到公开市场，找办法离开。进攻的一半和防守的一半都由这个驱动。他认为这会继续。市场奖励大的、在增长的、并且主要待在自己焦点领域里的公司。公司退出那些因素不成立的业务，市场同样在奖励。

政府加了杠杆，私人部门得去形成资本

未来几年他最看重的增长机会，融资仍是巨大的一块。世界对资本的需求很大。AI 建设在最前面。世界上还有大量基础设施要建。脱碳的机会还在。这些活动都要有人把资本找出来。

政府在边际上没那么相关了，因为杠杆已经不低。疫情之后，政府是财政刺激的引擎，把经济从疫情的困难里拉回来，于是政府加上了杠杆。接下来，私人部门得成为资本形成里更大的引擎。他对未来几年能募到大量资本相当乐观。高盛坐在很多这种资本形成的中心。

亚洲他也很乐观。增长会有，机会会更多。那里已有不错的业务，重要市场里也投了不少在地上。再回到资产管理和财富管理。对高盛是大机会，对许多公司也是。过去五到十年发生了巨大的财富创造，他认为还会继续。这些财富需要被管理。人们需要好的产品和方案。高盛这类公司正适合做这件事。

高盛的 AI 是四根柱子

AI 对公司的影响很大。他对已经做出的进展感到鼓舞。策略是四根柱子。

第一根是素养和采用。让员工尽可能会用、尽可能用得自在。工具放出去，再教他们怎么想着用，培训做了很多。这根他认为做得好。

第二根是软件开发，以及软件开发生命周期。效率和生产力上，早期看得见的赢面在这里。跟高盛写代码的人谈，他们会不停地说这些工具有多值钱，整条生命周期上的编码效率和生产力都被拉起来了。口播是 tools like it，没有点出产品名，下文不补。他们认为还会继续加速。对高盛影响大，是因为这家公司写很多代码。要么在处理旧系统上积下来的维护，要么在建新系统、新能力、给客户的新工具。

第三根他放进再造这家公司，也就是自动化。高盛不是制造组织，是人力资本组织，是一家服务公司。若是制造公司，谈的会是往车间放机器人。他们在用大量数字代理，开始把穿过整个组织的流程自动化。他管这些流程叫州际公路：跨过州界，长期以来没有被真正自动化，更像是以人为中心的流程。机会是把公司解锁，让它更有韧性、更可扩展。目的不是单纯把成本拿掉，而是做一层更强的底座，从那里增长。

第四根是给客户的工具。高盛的数据量很大，形态比五年前、十年前干净得多。再加上人的资本、判断和经验，再加上大语言模型和数字代理。能不能把这些包在一起，更快地给客户更好的建议。这一根他很兴奋。还在起步，在想出一些能带到客户面前的工具：环境是高盛的环境，再配上人的智能。两样合在一起会很有力。他们会做出很多进展。工具在往外放，用例在加，伙伴包括大语言模型、超大规模云，以及其他算力提供方，为的是有能力做想做的事。2027 年对高盛部署 AI 来说，会是比 2026 大得多的一年。2026 年已经是一个相当好的开头。

收购做得少，文化尽调放在前面

近期有一串有目标的收购：Industry Ventures、Innovator、NEOS Investments、LCN Capital Partners。Nathan 问为什么是现在，几家各不相同的平台怎么同时整合。

高盛是全世界前五的资产管理公司之一，规模已经很大，平台上的资产高于 4 万亿美元。他们长期认为，一家放量的资产管理人要全球、要宽、要深：重要的资产类别都要有能力，专业要深，方法要全球。照这个标准，有的地方不够大，有的地方还没有想要的能力。可以自己建。也有一些收购能让这件事更快，把缺口填上。缺口要么在方案和想做强的资产类别，要么在分销。

他举的例子是一笔伙伴关系。高盛和 T. Rowe Price 做成了合作。T. Rowe Price 有美国最大、最好的退休平台之一。高盛没有，短期内也不太可能从零建一个。伙伴关系让他们用上那个平台，把对方的专长和自己在公开市场、私募市场的专长合在一起，为美国的退休储蓄者设计产品和方案。正在做的包括模型组合、私人信贷、interval fund 这种区间基金结构、公开与私募混合的多资产结构。服务对方的退休客户，也服务更宽的财富渠道。金额和是否已经上线，这一期没有说。

Industry Ventures 是嵌在硅谷生态里的风险投资平台，和他们协同，募资和部署的记录他称为极好，交易沿生态上下都有。净租赁平台是 LCN。Innovator 和 NEOS 是 ETF 平台。每一处都是在原本小、不够强、或者分销力度不够的地方把能力做起来，把缺口填上。

整合是真问题。高盛历史上收购做得不多，公司相对是有机长出来的。现在在建整合收购的能力，写可以重复用的手册，让买进来的东西更有系统地嵌进公司。每做一笔就更尖一点。想建成可以重复的东西。每笔交易有自己的成分。最重要的是文化。买的是公司、资产和人的时候，得认为文化上契合，人能被带进这家公司，感觉自己是高盛的一部分，而且好像一直都是。尽调的前段，大量时间花在这件事上。然后才是整合。这些最近的收购，他认为到目前为止做得很好，也鼓励他们再做更多。

文化是高盛最重要的东西。人是定义性的资产。他们是人力资本组织，以后仍是。数字代理会部署。组织仍是人力资本的。人才本身若不一起协作，做不成事。得把人才带到一起，并且让他们想作为一个整体来工作。这就是 One Goldman Sachs。它成立，是因为已有的人才被弄到一起工作，比任何单独的人才更有力。

文化在他这里是把词说清楚。说协作，它是什么意思，把它活出来。叙述本身、想用的例子、看见它发生时庆祝，以及看见公司里出现不属于文化核心的事时，怎么去掉、怎么停、怎么改。教人拥抱 AI、使用 AI，让它成为这家公司之所以特别的一部分，并且用在服务客户上。数字代理会是公司的一部分。它们得为客户服务，或者为了让公司更有韧性、更可扩展，从而把客户服务得更好。文化的这一面，就用这种方式去讲、去下功夫。

给新人的话是当海绵

今天进金融这一行，他给的建议是求知欲。这件事一直重要，现在也许更重要。有了这些大语言模型的工具，可以很快学会很多。进像他们这样的公司，有求知欲、愿意学，会很受用。公司能给大量信息，技术把信息放大。人要愿意吸收，愿意冒一点险，去学自己其实还不熟的东西。补短板，在自己成长背景里没走过的地方变得更明白一点。

他对进公司的年轻人说：头脑打开，当一块海绵，去学。公司会给你大量的信息、视角、经验和判断，这些可以随时间学到。这是最重要的事。他认为对年轻人来说，从没有比现在更好的时刻去拥抱这些经验并学习。

他同意校园上的焦虑是看得见的。他去校园，看得到学生眼睛里的担心：能不能找到工作，这个世界会不会接纳他们。他乐观得多。愿意学、表现出想把脑子撑开，这就是一个非凡的时候。高盛需要很多人才，需要把年轻的人才和能量接进来。他们上手这些工具会很快。对年轻人才来说，在这家公司里，也在更广的经济里，这将是一段非凡的时期。